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核心业务解读之二:快运大件业务成长性有多高?

2023-09-08 23:43:07 来源:研报中心

顺丰控股(002352)

投资要点:

快运大件业务为公司多元业务重要组成部分,“双品牌”经营,连续4年行业第一,具有极强差异化竞争优势。同时,万亿零担市场的行业集中度提升和运价回升的格局红利初显。看好公司α和β共振,打开成长空间。


(资料图片仅供参考)

“双品牌”经营,连续4年行业第一,22年实现扭亏为盈

公司快运大件业务属于零担运输行业,已形成顺丰快运聚焦中高端,顺心捷达覆盖低线市场的双品牌运营模式。2022年实现对外收入313.5亿元,连续4年行业收入第一,同时扭亏为盈,实现分部净利润0.3亿元。

万亿零担市场呈现出集中度提升与行业运价回升的格局红利

零担运输行业2020年市场规模达1.5万亿元。随着电商大件品类渗透率提升、产地货物上行以及先进制造行业供应链升级,对于高效、精准的零担运输需求将不断增加,预测到2025年,市场规模达到2万亿。当前行业集中度较低,2022年中国零担前10强总收入突破千亿,CR10为5.9%。预计到2025年,CR10将提高到10%;2030年,CR10将提高到34.4%,即对应5-6倍的提升空间。同时,2018-2022年,零担轻货与重货价格指数分别从97.52、98.19提高到102.03、102.23,行业运价逐渐回升。

公司贯彻差异化竞争策略,收入溢价,降本增效,成长空间大

收入端,贯彻差异化竞争策略,顺丰快运定位中高端,单吨收入高于行业平均70%以上;“双品牌”协同,完善产品矩阵,具备差异化竞争优势。成本端,多网融通,科技赋能,降本增效,盈利有望超预期。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2636.50/2984.97/3377.80亿元,同比增速分别为-1.44%/13.22%/13.16%;归母净利润分别为84.29/123.27/148.72亿元,同比增速分别为36.53%/46.24%/20.65%;3年CAGR为34.05%,EPS分别为1.72/2.52/3.04元,对应PE分别为25/17/14倍。绝对估值法测得公司每股价值为62.23元,可比公司2023年平均PE17.22倍。公司在众多物流细分领域处于领先地位,中长期具备广阔成长空间。考虑到公司是独立第三方的直营制快递企业,目前上市公司中无完全直接可对比标的,以及公司现金流的成长性,根据绝对估值法结果,我们给予公司目标价为62.23元,对应2023年36倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:经济增速低于预期;多网融通效果不及预期;油价大幅上涨超预期;跨市选取可比公司风险

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